La mecánica de la manipulación del mercado

Las palancas están ahí para mover cientos de millones en criptomercados, y están claramente etiquetadas

El 17 de mayo de este año, el precio de bitcoin cayó repentinamente. La acción comenzó en un solo intercambio: Bitstamp, con domicilio en Luxemburgo, donde el precio en dólares de bitcoin cayó repentinamente más del 18 por ciento en cuestión de minutos. El Índice de precios de Bitcoin de CoinDesk, un compuesto de varias fuentes del mercado, registró una caída del 6 por ciento como resultado.

Bitstamp era, en ese momento, uno de los tres mercados spot utilizados como componentes iguales en el índice de precios de bitcoin para BitMEX, un intercambio de derivados de cifrado domiciliado en las Seychelles que opera uno de los mercados de derivados de bitcoin más líquidos, el intercambio perpetuo XBT / USD. Los otros dos componentes del índice de bitcoin de BitMEX son Coinbase Pro y Kraken. De los tres, los volúmenes reportados de BitStamp son los más bajos.

La caída de precios de BitStamp no fue al azar. Fue causado por una gran orden de venta de bitcoin, colocada muy por debajo del mercado. La presión a la baja resultante provocó la liquidación automática de posiciones largas en los cientos de millones de dólares en BitMEX. Los operadores con posiciones cortas en la bolsa se beneficiaron.

En esta columna, proporcionaré un resumen visual de lo que sucedió el 17 de mayo en BitStamp, y una estimación de riesgo / retorno: si fue manipulación, cuánto costó y cuánto ganaron los manipuladores. Concluiré con pensamientos sobre el desequilibrio de liquidez que lo causó y cómo podría volver a ocurrir.

Antes de entrar en eso, explicaré brevemente cómo las estructuras novedosas y los mercados débiles podrían hacer posible tal manipulación.

Novedosas estructuras de mercado

En los mercados de cifrado, es normal que los inversores interactúen directamente con el intercambio, un ethos derivado de bitcoin, que invita a sus usuarios a realizar transacciones con seudónimo, sin intermediarios. En los intercambios de derivados, acomodar esto requiere un replanteamiento de la estructura del mercado.

En los intercambios de derivados tradicionales, los corredores y las cámaras de compensación gestionan el riesgo de que un gran movimiento de precios quiebre un lado de una operación. Todos los participantes tienen un incentivo para cumplir con la liquidación, para que puedan volver a comerciar mañana. En los intercambios de derivados criptográficos más grandes, es posible operar directamente con una cuenta hoy y otra mañana. Este acceso sin restricciones y seudónimo es parte de la historia del ascenso de estos intercambios para convertirse en los mercados más líquidos en criptografía.

Para cubrir el riesgo de liquidación, BitMEX y otros grandes operadores de intercambio de derivados criptográficos utilizan la liquidación automática. Por ejemplo, si el precio del índice cae lo suficientemente por debajo de una posición larga abierta, el intercambio liquida automáticamente esa posición para liquidar la operación. El excedente de las liquidaciones automáticas se almacena en un fondo de seguro. Si la liquidación automática no llega a un acuerdo, el fondo de seguro entra en acción. Si la asignación del fondo de seguro se queda corta, se produce un desapalancamiento automático, lo que desenrolla ambos lados de la operación.

Mercados delgados

Liquidez es un término subjetivo, lo que significa la capacidad de un inversor para mover un volumen razonable de un activo, sin un cambio de precio indebido. Está relacionado con la profundidad del mercado, medida por el peor precio que alcanzará una orden en un límite de tamaño determinado.

En criptografía, la profundidad del mercado está fragmentada entre docenas de los intercambios más grandes y cientos más en la cola larga. Incluso en los activos de primer orden de las criptomonedas, bitcoin y ether, los grupos de liquidez están dispersos, lo que los hace más superficiales. Esta situación puede estar empeorando. Los diferenciales de oferta y demanda de Bitcoin se han ampliado en la mayoría de los intercambios más grandes en 2019, lo que indica una disminución de la profundidad del mercado según un rastreador de datos compuestos.

Los intercambios que forman parte de la infraestructura de descubrimiento de precios son lo suficientemente delgados como para que un pedido de gran tamaño mueva el precio. Y, como veremos a continuación, los mercados de derivados pueden ser mucho más líquidos que los intercambios spot que ayudan a determinar el precio de sus activos subyacentes.

Lo que pasó el 17 de mayo

Hay información suficientemente explícita, donde se puede seguir una cuenta segundo por segundo de lo que sucedió en el mercado spot Bitstamp BTC / USD en las primeras horas de la mañana del 17 de mayo, UTC. Cada punto es el precio mínimo o mejor pedido ofrecido en la instantánea de cada minuto de los datos del libro de pedidos, que es proporcionada por CoinRoutes. El tamaño del punto indica la cantidad del pedido.

La acción comenzó a las 3 a.m. UTC, con una orden de venta aproximadamente un 6 por ciento por debajo del precio de mercado y cientos de veces mayor que la norma en el intercambio en ese momento. A medida que esa orden cumplió con las ofertas disponibles, el precio de venta bajó, arrastrando el precio del mercado hacia abajo hasta llegar a $ 6.276, momento en el que se detuvo la venta. Un cálculo cronológico muestra que los vendedores vendieron alrededor de 2.905.7 unidades de bitcoin, en total a aproximadamente $ 2.5 millones por debajo de lo que se habrían dado cuenta a un precio de mercado de bitcoin de $ 7.700. Al mismo tiempo, más de $ 200 millones en posiciones largas se liquidaron en BitMEX, según skew.com. Si fue manipulación, regresó a un múltiplo de 80X sobre lo que los manipuladores pusieron en riesgo. Todo terminó en unos 10 minutos.

Conclusiones

El modelo de seguridad de red de Bitcoin es una teoría de elección racional bastante sencilla: los mineros son recompensados por registrar nuevas transacciones. Para ganar la recompensa, deben demostrar que han comprometido algo de valor, es decir, energía. Si un minero intenta manipular el registro de la transacción, es probable que otros mineros rechacen la contribución, invalidando la recompensa. El costo de la manipulación y la probabilidad de falla se equilibra con la recompensa por el comportamiento esperado.

Bitcoin mantiene programáticamente ese equilibrio, sin recurrir a la verificación de identidad ni a terceros de confianza. Sin embargo, la estructura del mercado que ha evolucionado en torno a Bitcoin hasta ahora no ha logrado un equilibrio similar.

No es que la gente no haya tratado de solucionar el problema: BitMEX revisó sus componentes del índice de precios de bitcoin en noviembre, agregando dos nuevos mercados spot; Deribit, que en este momento opera el mayor intercambio de opciones de bitcoin, domiciliado en los Países Bajos, ha promovido una forma diferente de manejar las liquidaciones. Mientras los fondos profundos de liquidez sigan dependiendo de los fondos poco profundos, la estructura del mercado de Bitcoin estará desequilibrada, y los manipuladores tendrán incentivos para encontrar formas de evitar estos parches

Referencia: coindesk.com

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