Una solución criptográfica para un sistema monetario internacional roto

El sistema monetario internacional está roto. Ayudar a solucionarlo plantea una gran oportunidad para los criptógrafos detrás de la criptomoneda y la tecnología blockchain.

Ahora tienen a uno de los administradores de ese sistema en su esquina: Mark Carney, el saliente gobernador del Banco de Inglaterra.

Hace una semana en Jackson Hole, Mont., Carney dijo en la charla anual de la Reserva Federal que los Bancos Centrales podrían desarrollar una red de monedas digitales nacionales para crear una nueva «moneda hegemónica sintética» administrada por canastas.

La propuesta de Carney fue principalmente un ejercicio de reflexión para inspirar una conversación en torno a las soluciones a los peligrosos desequilibrios fomentados por la dependencia del sistema actual del dólar como moneda de reserva mundial. Los detalles eran necesariamente escasos: cualquier solución será complicada técnica y políticamente, y aunque abandonará el BOE en enero, el estado de Carney como funcionario público exige precaución.

Pero no comparto esas limitaciones. Entonces, permítanme presentar mi propia modesta propuesta para una solución basada en criptomonedas a un sistema financiero global roto. Sugerencia: no es «comprar bitcoin».

No soy un economista capacitado ni un criptógrafo, así que sé que este acto de arrogancia atraerá a los detractores. Agradezco las críticas y sugerencias. También estoy bastante seguro de que no soy el primero en pensar en esto, así que estoy ansioso por saber de otros trabajan en proyectos similares.

La cuestión es que he estado obsesionado con las fallas estructurales del sistema financiero global y la criptomoneda durante muchos años. Tres de mis cinco libros han cubierto esos temas. Es difícil morderme la lengua.

Arreglando el sistema monetario global

Creo que en lugar de crear una moneda global completamente nueva, los Bancos Centrales deberían trabajar para desarrollar la interoperabilidad de la moneda digital. Necesitamos un sistema de intercambio descentralizado a través del cual las empresas en diferentes países puedan usar contratos inteligentes para crear acuerdos de custodia automatizados y protegerse contra la volatilidad del tipo de cambio. Con algoritmos que logran intercambios atómicos ahora disponibles y con otros avances en interoperabilidad entre cadenas, creo que pronto tendremos la tecnología para eliminar el riesgo cambiario del comercio internacional sin depender de una moneda intermedia como el dólar.

Así es como podría funcionar: un hipotético importador en Rusia podría llegar a un acuerdo con un exportador de China y acordar un pago futuro, denominado en renminbi chino, basado en el tipo de cambio prevaleciente de este último con el rublo ruso. Confiando en un protocolo de interoperabilidad que comúnmente se integra en la moneda nacional digital preferida de cada parte, ya sea en monedas estables administradas de forma privada o en monedas digitales emitidas por el Banco Central, las dos empresas podrían establecer un contrato inteligente que bloquee «sin confianza» el pago de renminbi requerido en un descentralizado fideicomiso. Si se confirma la entrega y el cumplimiento del contrato, el pago se libera al exportador chino. Si no, los fondos se revierten al importador ruso con la misma tasa de conversión inicial.

En este escenario, ambas partes están protegidas contra los movimientos adversos del tipo de cambio. Sin embargo, a pesar de la brecha de confianza entre ellos, no hay necesidad de intermediar el pago a través de dólares, y tampoco es necesario que ninguna de las partes suscriba un contrato a plazo, una opción de FX u otra cobertura de tipo de cambio costosa.

Por supuesto, el importador sufriría el costo de oportunidad de encerrar capital de trabajo de otro modo valioso durante unos meses. Pero los bancos privados podrían mitigar eso con préstamos colateralizados a corto plazo en términos que serían mucho más baratos que el costo actual de la cobertura de divisas. Alternativamente, si el contrato inteligente se ejecuta en una blockchain de prueba de participación, los fondos bloqueados podrían emplearse para obtener recompensas de estaca de criptomonedas.

¿Cuáles serían los roles de los bancos centrales?

Bueno, por un lado, podrían respaldar todo el modelo de crédito y / o participación. Proporcionar liquidez o garantías a los negocios de financiamiento comercial de los bancos sería un uso más constructivo de la oferta monetaria nacional que aplicarla a los fondos en baja de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y otros activos en dólares.

En segundo lugar, se les encargaría garantizar la confiabilidad del protocolo de interoperabilidad. Ya sea que los Bancos Centrales respalden y regulen protocolos desarrollados de manera privada como Cosder de Tendermint, Polkadot de Parity Technologies o Interledger de Ripple, o si comisionarían a un organismo multilateral para construir y administrar un solo sistema oficial, no hay forma de evitar una función de supervisión para el sector público y responsables políticos.

(No se preocupen, cripto libertarios, nadie les quitará su bitcoin en este escenario. De hecho, dado que los Banqueros Centrales conservarán su propia soberanía monetaria, con los tipos de cambio continuos fluctuando, el atractivo de bitcoin como una alternativa de «oro digital» en lo doméstico las monedas bien podrían mejorarse).

Un sistema roto

Seamos claros: si el comercio exterior ya no requiere la intermediación del dólar, la economía global centrada en los EE. UU., sufrirá un impacto masivo, tal vez incluso más grande que el «Choque de Nixon» de 1971, cuando el dólar se separó del oro.

Todo el sistema de moneda de reserva, en el que los Bancos Centrales extranjeros poseen bonos del gobierno de los EE. UU. Como respaldo y las compañías multinacionales mantienen grandes partes de sus balances en dólares, se basa en la necesidad de protegerse contra las pérdidas cambiarias. Si se elimina ese riesgo, el edificio, en teoría, se derrumbaría.

Sin embargo, como Carney señala acertadamente, continuar con la hegemonía del dólar tampoco es sostenible. El sistema está roto. Cada vez que los inversores globales se ponen nerviosos, se convierten en activos en dólares de «refugio seguro», incluso cuando, como en la guerra comercial del presidente Trump con China, la política estadounidense es la causa de su malestar.

Este proceso, que se vuelve cada vez más agudo con cada crisis financiera, causa grandes distorsiones, disfunciones económicas y agitación política. Y con la desaceleración de las economías y el valor mundial de los bonos con rendimientos negativos ahora en $ 17 billones, ahora enfrentamos signos preocupantes de otra crisis. Esta vez, la política tradicional del Banco Central podría ser impotente.

Cuando llegue otra crisis, el sistema basado en el dólar generará un círculo vicioso predecible. El dólar subirá rápidamente. Esto perjudicará a los exportadores estadounidenses, lo que agitará aún más los instintos mercantiles de los comerciantes anti-libres como Trump y aumentará los riesgos de una guerra monetaria destructiva.

Mientras tanto, los mercados emergentes sufrirán una fuga de capital a medida que un dólar en alza aumenta el riesgo de impagos de la deuda en esos países. Sus Bancos Centrales responderán elevando las tasas de interés para apuntalar sus monedas nacionales, pero esto estrangulará sus economías en un momento en que requieren una política monetaria más fácil, no más estricta. El desempleo aumentará y los gobiernos se derrumbarán.

El sistema actual engendra lo que el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, denominó el «exceso de ahorro global» a medida que los países en desarrollo reducen el dinero a reservas en dólares que de otro modo podrían utilizarse para el desarrollo interno.

En los Estados Unidos, crea el efecto compensatorio de déficits masivos, en otras palabras, una deuda altísima. Lejos de ser el «privilegio exorbitante» una vez descrito por el ministro de Finanzas francés Valéry Giscard d’Estaing, el estado de reserva del dólar es una maldición estadounidense. Crea tasas de interés artificialmente bajas en los Estados Unidos, lo que da un precio incorrecto a los riesgos crediticios y alimenta las burbujas. Vea: la crisis de vivienda de 2008.

Lo peor de todo, el sistema del dólar socava la democracia y disminuye la soberanía económica. El desempeño de cada economía depende de las políticas de la Reserva Federal de EE. UU. Sin embargo, el mandato de baja inflación / empleo máximo de la Reserva Federal se define solo por las perspectivas económicas de Estados Unidos. Este desajuste político hace que sea mucho más difícil para los gobiernos buscar medidas efectivas para crear oportunidades para todos.

Cuando las cosas realmente se ponen feas, la Fed se convierte tardíamente y de mala gana en el último prestamista del mundo, inyectando dólares en los bancos del mundo a través de sus filiales de Nueva York. Así es como terminamos con el exceso de «flexibilización cuantitativa» después de la última crisis, dinero que se destinó a activos financieros, bienes raíces en Londres y bellas artes, pero que hizo poco para aumentar el poder de ganancias de la clase media.

Estas fallas políticas han generado una reacción populista contra la globalización, que se manifiesta en la crisis del Brexit del Reino Unido y las políticas comerciales adversas del presidente Trump. Sin embargo, la realidad es que los flujos de capital están más globalizados que nunca y golpean cada vez más al tambor del dólar estadounidense.

Entonces, sí, necesitamos un cambio. La pregunta es cómo y en qué plazo

¿Cambio violento o gestionado?

La solución que describí podría adoptarse abruptamente y de manera disruptiva o podría gestionarse de manera cooperativa para una transición más suave.

Bajo el primer escenario, consideremos a Rusia y China, los dos países que elegí deliberadamente para mi ejemplo explicativo, ya que se cree que están más adelantados que la mayoría en el desarrollo de monedas digitales fiduciarias. A ambos les encantaría acabar con la dependencia del dólar. ¿Podrían ir solos e idear conjuntamente un contrato inteligente bilateral de cadena cruzada entre un renminbi digital y un rublo digital? Por supuesto. ¿Otros países harían lo mismo? Tal vez. Tal retirada incontrolada de dólares podría causar un gran daño a los EE. UU. Y a la economía global en general.

Por eso creo que los Bancos Centrales deberían atender la llamada de Carney y trabajar juntos en una solución. Podrían coordinar la introducción gradual de monedas digitales, gestionar selectivamente el acceso y aplicar tasas de interés diferenciales para desalentar un éxodo de bancos inestables. También podrían promover en el FMI en cuanto a buscar un estándar global para la interoperabilidad entre cadenas.

En cualquier caso, las tecnologías disruptivas detrás de las monedas digitales, las monedas stablecoins y los exchanges descentralizados avanzarán. Es una bomba de tiempo.

Algunos ejecutivos de Bancos Centrales, liderados por Carney, y ahora, el presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker, quien dijo en un podcast de Wharton Business School que las stablecoins son «inevitables», unos lo entienden, otros necesitan aprender más rápido.

Referencia: coindesk.com

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